Іржы Філіп Прэс-рэліз: За апошнія тыдні фінансавыя рынкі змянілі курс, і пасля доўгага перыяду крывацёку зялёныя свечкі зноў дамінавалі ў чартах. Але ці сапраўды гэта канец мядзведжага рынку або проста чарговы ілжывы разварот, за якім рушыць услед падзенне да новых мінімумаў? У гэтым артыкуле мы прадстаўляем меркаванне Штэпана Хаека, старэйшага аналітыка XTB, стваральніка праграм Тыдзень на рынках a Уол-стрыт адкрыты і шмат іншых аналітычных і навучальных матэрыялаў.
Акцыі павольна завышаюць стаўкі, не чакаючы рэцэсіі. ФРС пачынае яе баяцца.
Мінулы год стаў адным з прагнозаў аб прызямленні амерыканскай эканомікі. Спачатку здавалася непазбежным, што жорсткая пасадка і падзенне ў рэцэсію будуць непазбежнымі. Пасля гэтага інвестары пачалі схіляцца да паўторнага адкрыцця Кітая і паляпшэння энергетычнай сітуацыі ў Еўропе, што пачало матэрыялізаваць мяккую пасадку эканомікі. Гэта вельмі хутка азначала пераацэнку далейшага развіцця інфляцыі, якая недзе ў пачатку наступнага года павінна дасягнуць блізу 2%. Бо калі нас чакае мяккая пасадка, то інфляцыя не ўпадзе як камень. Аднак на рынках пануюць яшчэ большыя аптымісты. Гэта пакінула нам магчымасць не прызямліцца. На чым ён пабудаваны?
Жорсткі, мяккі і без прызямлення
Замест прамой рэцэсіі або лёгкага эканамічнага спаду, рост можа заставацца высокім або нават аднаўляцца зноў, і кампаніі могуць дасягнуць запланаваных прыбыткаў. Прыхільнікі гэтага пункту гледжання спасылаюцца на нядаўнія дадзеныя, якія паказваюць на захаванне росту спажывання і моцны рынак працы.
Тыя, хто робіць стаўку на спад, робяць стаўку не толькі на рэцэсію
Тут узнікае суб'ектыўны погляд кожнага інвестара, які ў маім выпадку заснаваны на дадзеных. Гістарычна так склалася, што вельмі ўстойлівая эканоміка заўсёды суправаджаецца ўстойлівай інфляцыяй. Чым мацнейшая эканоміка, рынак працы і рынкавыя настроі, якія суправаджаюць гэтыя фактары, тым больш абмежаванні павінны быць ФРС і даўжэй падтрымліваць высокія стаўкі. Гэта ў канчатковым выніку абмяжуе эканамічны рост і цісне на цэны акцый. Пратакол апошняга пасяджэння ФРС паказаў нешта цікавае. Сапраўды, банкіры пагадзіліся, што яны пачынаюць баяцца рэцэсіі, хаця ў мінулых заявах дамінавала думка, што рэцэсіі можна пазбегнуць. ФРС проста пачынае разлічваць на рэцэсію, якая, дарэчы, з'яўляецца самым хуткім магчымым спосабам дасягнення мэтавага ўзроўню інфляцыі ў 2%. Яны могуць дасягнуць гэтага нават больш высокімі стаўкамі.
Аднак рынак аблігацый таксама верыў у рэцэсію да пачатку лютага. Уяўная крывая прадугледжвае падзенне ставак на 1% у другой палове года. Падзенне на 1% - гэта не гладкая пасадка. Сёння рынак ужо чакае касметычнага зніжэння стаўкі на 25 базісных пунктаў, што сведчыць аб тым, што ён разумее рашучасць ФРС не паддавацца інфляцыі. Ён таксама зразумеў, што інфляцыя не будзе падаць па прамой лініі, што таксама відаць на іншых крывых інфляцыйных чаканняў, якія ў апошнія тыдні растуць вышэй.
Дыяграма: крывая меркаваных працэнтных ставак у ЗША (крыніца: Bloomberg, XTB)
Фондавыя рынкі не чакаюць рэцэсіі і не чакалі яе нават у пачатку года. Мы бачылі прырост спекулятыўных акцый мемаў, акцый з кароткім продажам, стратных тэхналагічных або цыклічных кампаній. У той жа час сектары з рэзкім ростам прыбытковасці, такія як энергетыка, ахова здароўя або камунальныя паслугі, засталіся на другім плане. Акцыі пачалі пераацэньваць рост даходнасці аблігацый і перспектывы ставак на апошніх сесіях, але яны па-ранейшаму застаюцца небяспечна высокімі. Гэта падвяргае іх далейшаму падзенню, што падтрымліваецца дынамікай фундаментальных і тэхнічных фактараў.
Вам трэба шмат кіслароду на небяспечных вышынях
S&P 500 падняўся вышэй за 15 пасля таго, як P/E восенню ўпаў да 18, у той час як прэмія за рызыку значна ўпала. Гэтая тэхнічная камбінацыя сведчыць аб тым, што лепш прыбраць фішкі са стала і накіраваць капітал на абарончыя актывы. На дадзены момант гэтага не адбываецца, і слабыя фінансавыя ўмовы, слабейшы долар і лепшая ліквіднасць былі дастатковымі для падтрымання настрояў рызыкі. Адсутнасць пасадкі - гэта раптам базавы сцэнар. Аднак у апошнія дні ліквіднасць зноў пачала падаць, рынкі па-ранейшаму небяспечна высокія, а запас трываласці значна ўпаў. Быкі не такія бяспечныя, як ім здаецца. Як ні парадаксальна, вінаватыя ў гэтым усё лепшыя эканамічныя дадзеныя, што мяняе сітуацыю, асабліва ў дачыненні да аблігацый, даходнасць якіх расце. Прыбытак і акцыі не карэлююць на 100%, але інвестары ў аблігацыі звычайна нашмат разумнейшыя, і калі акцыі адлюстроўваюць іх зніжэнне, яны павінны адлюстроўваць іх рост.
Дыяграма: прэмія за рызыку акцыянернага капіталу (крыніца: Morgan Stanley)
Вы павінны разумець, што вам не трэба спекуляваць на рэцэсіі, калі вы спекулюеце на падзенні рынкаў. Рост ВУП за апошнія 10 кварталаў павялічыўся ад звычайнага дзякуючы гіганцкаму стымулу, і нават калі б не было рэцэсіі, вяртанне імпульсу росту да першапачатковых значэнняў акажа дастаткова ціск на маржу і прыбытковасць. На маржу таксама будзе ціснуць паступовае зніжэнне цэнаўтварэння, паколькі спажыўцы больш не прымаюць больш высокія цэны. Рынкі чакаюць зніжэння прыбытку, але сюрпрызам стане яго глыбіня. Ёсць яшчэ месца для сюрпрызаў з абодвух бакоў, але асноўныя асновы для пакупкі акцый далёкія ад завяршэння. Ліквіднасць і лепшыя фінансавыя ўмовы могуць дапамагчы нам пераадолець гэты разрыў (гэта адбылося ў пачатку года), але мы назіраем прама супрацьлеглае.
Сітуацыя на рынку імкліва мяняецца. Пачатак года пачаўся з занадта вялікай помпы, і раптам пачалі лунаць усё новыя і новыя чырвоныя сцягі. Аптымізм будзе доўжыцца да таго часу, пакуль рынкі падтрымліваюць ацэнкі прадметаў раскошы. Як толькі яны яшчэ больш пераацэняць больш высокія стаўкі, наступіць спад, а разам з ім і змяненне настрояў, пачнуць назапашвацца стаўкі на зніжэнне, і капітал пачне перамяшчацца з рызыкоўных актываў у абарончыя. Гэта можа адкрыць месца для S&P 500 для праверкі мінулагодніх мінімумаў - інвестары вернуцца да жорсткай пасадкі, што стане момантам, калі вы захочаце купляць акцыі, а не чакаць рэцэсіі, таму што купляць будзе занадта позна.
